来日（11月18日），中国证券市集将迎来联芸科技（杭州）股份有限公司（以下简称“联芸科技”）的初度公开募股，其刊行价钱定为11.25元/股，证券简称为联芸科技，证券代码为688449。

连年来，东谈主工智能及物联网等结尾利用的热度居高不下，这些时刻的高出齐离不开算力的撑持，而芯片恰是算力最伏击的载体和已毕基础。联芸科技恰是一家芯片联想企业，主要家具为数据存储主控芯片、 AIoT信号处理及传输芯片。

《华财》凝视到，为期一年半的上市审核经由中，交游所对子芸科技的事迹可赓续性、关联交游高企、AIoT芯片收入着落仍蓄意募资4.46亿加大研发等问题，给以了高度眷注。此外，公司供应商和客户高度鸠合导致议价才能受限的情况，使得公司来日的盈利水平存在较大不笃定性。

撰稿/陈屿义

裁剪/刘予鹿

净利润中“水分”高，AIoT芯片能否撑起半边天？

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（以下简称“请问期”），联芸科技交易收入分别为5.79亿元、5.73亿元、10.34亿元、5.27亿元，净利润分别为 4512.39 万元、-7916.06 万元、 5222.96 万元和4116.19万元。

较引起眷注的是，不仅是2022年净利润大额为负，在另一统计口径“扣除非时常性损益后包摄于母公司推进的净利润”下，各年利润金额更是仅有309.99 万元、-9838.60 万元、3105.03 万元和1761.91万元，差距悬殊。

据悉，联芸科技收到的政府补助金额较高，请问期各期分别为 3919.72万元、1706.92万元、3280.97万元和3243.91万元，扣非归母净利润加上这些政府补助收益，与开篇所述净利润金额近乎一致。

需要凝视的是，非时常性损益的特色是“非时常”，并非公司泛泛计议所得。2023年和2024上半年，联芸科技政府补助金额占净利润比例高达62.82%、78.81%。意味着，公司6-8成净利润由政府补助等非时常性损益组成，彰着公司事迹不够“硬核”。

况兼，交游场所审核问询中曾要求联芸科技“量化分析 2022 年收入略有下滑的情况下利润大幅着落的原因，是否影响刊行东谈主的赓续计议才能”同期“进一步分析收入增长的可赓续性”。

联芸科技讲解注解称，2022年收入略有下滑的情况下利润大幅着落，主如果公司研发用度大幅加多，同期销售用度和措置用度有所增长，以及因政府补助减少导致的其他收益减少所致。

招股讲解书显现，联芸科技各期研发用度分别为1.55亿元、2.53亿元、3.80亿元和1.99亿元，措置用度分别为2416.63万元、3601.73 万元、4574.88 万元和2537.36万元。2022年，研发用度大幅加多主如果员工薪酬和股份支付用度加多所致，措置用度大幅加多主如果股份支付用度、员工薪酬和考虑事业费加多所致。

同期2022年，联芸科技取得政府补助1706.92万元，与其他年份3千万-4千万比较照实较低。不外，公司将政府补助减少也列为净利润大幅着落的原因之一，反而进一步阐明了公司对政府补助有较大依赖。

政府补助是指知足政府补助所附条目，从政府无偿取得的货币性财富和非货币性财富，现在我国主要政府补助分为财政贴息、接洽配置补贴、战略性补贴。若来日国度对集成电路行业和研发改进的救援力度贬低，联芸科技净利润将受到较大不利影响。

《华财》还凝视到，联芸科技AIoT信号处理及传输芯片（以下简称“AIoT芯片”）的销售情况似乎步入了下滑轨谈。

公司AIoT芯片包括感知信号处理芯片和有线通讯芯片，请问期内销售收入分别为1.86亿元、2.04亿元、1.45亿元 、8944.06万元，占主交易务收入比例分别为32.65% 、36.94% 、14.25% 、16.99%。

事实上，联芸科技是从2017 年运行布局AIoT芯片类业务，2021年才厚爱向市集销售，但也曾推出就备受宽贷，不仅2022年销售额超2亿，占主交易务收入比例也接近4成，俨然成为公司事迹增长的新支持。然而随后的2023年和本年上半年并未保管增长势头，以致销售额回落较多，占主交易务收入比例也着落至15%傍边。

左证召募资金使用蓄意，联芸科技将使用4.45亿元召募资金参加“AIoT 信号处理及传输芯片研发与产业化方式 ”中去，意欲配置一系列面向交通出行、 工业物联网、贤达办公、智能家居、汽车电子等限制的新家具。

基于此，交游所对子芸科技“是否具备对不同限制 AIoT 芯片进行时刻研发的才能、对应募投方式标可行性”建议了质疑。

AIoT 芯片家具可分袂为亏本级、工业级、公用级三类，左证其侧重的时刻脾气各具不同的时刻壁垒。联芸科技天然列举了一系列 AIoT 信号处理及传输芯片的中枢专用时刻，但莫得讲解注解这些时刻与冲破时刻壁垒的班师关系，也并未正面回答交游所是否具备相应研发才能。

在二轮审核问询中，交游所再次就联芸科技该业务是否具有闲静参与市集竞争的才能发出了问询，要求联芸科技“充分深远 AIoT 芯片联系募投方式实施的风险及效益的可行性。”

联芸科技对此复兴称，客户 E 是感知信号处理芯片卑劣最大的客户，该类芯片在客户 E 的得手应器具备放射和示范效应，有助于取得其他客户招供；而公司有线通讯芯片业务起步较晚，首款家具2021 年底具备了芯片量产才能，2022 年才运行市集践诺，其余家具还未量产。

关于风险，联芸科技也坦诚：如果研发效果未达预期，或研发出的家具未能得到市集招供，或来日市集的发展标的偏离公司的预期，则召募资金投资方式将濒临市集化践诺失败的风险。

鉴于感知信号处理芯片客户单一、有线通讯芯片未已毕量产，联芸科技以上AIoT类芯片销售事迹着落的情况下，召募四亿多资金扩各人具线，是否步子跨得过于大了点？也难怪交游所不释怀地连连追问。

计议闲静性何存，关联交游价钱公允性遭质疑

动作Fabless 计议模式的集成电路联想企业，联芸科技仅从事芯片联想，芯片产业链的分娩制造、封装及测试等分娩顺次齐奉求给第三方企业代工。

请问期内，联芸科技上前五大供应商的采购金额分别为 4.71亿元、4.82亿元、3.65亿元和3.85亿元，占采购总数比重分别为 85.29%、92.10%、93.30%和94.17%。其中，向台积电的采购开销占每年采购总数的比例分别为 55.77%、66.08%、63.62%和71.23%。

需要凝视的是，公司不仅前五大供应商鸠合度高，前五大客户的鸠合度也相通权贵。

请问期内，联芸科技上前五大客户销售商品、提供事业的金额占交易收入的比例分别为75.91%、76.11%、73.12%和76.81%。尤其是隐而不宣、来历颇为奥秘的客户E尽头下属企业（以下简称“客户E”），更是在以前三年紧紧占据了公司第一大客户的宝座。

招股讲解书显现，这位奥秘的大客户同期是联芸科技的关联方，高度疑似公司的大推进海康威视（下图），而海康威视的多家子公司照实与联芸科技齐产生过关联交游。

图片来源：招股讲解书

据深远，海康威视及下属子公司海康科技于 2017 年入股联芸科技，现在考虑掌控联芸科技 37.38%的股份，况兼曾就联芸科技董事会部分审议事项具有一票否决权。同期，联芸科技董事、监事成员中各有一位由海康威视指派。

值得一提的是，联芸科技的践诺为止东谈主方小玲考虑为止公司 45.22%的股份，仅比海康威视多出7.84个百分点。

尽管海康威视也作出了不谋求为止权的甘愿，但其大额持股比例无疑关于公司方案仍具有十分要紧的影响力。

然而，确凿激发交游所质疑公司计议闲静性并屡屡追问的，只怕如故联芸科技与这个客户E之间存在的大额关联交游问题。

2021年至2024年1-6月，联芸科技向客户E销售商品、提供事业的金额分别为 2.22亿元、2.15亿元、3.18亿元、1.03亿元，占交易收入的比例分别为 38.44%、37.57%、30.73%及19.45%。

关于关联交游，早前在IPO审核实践中曾有个30%的监管红线，自后虽已取消，但是监管对关联交游的审核并莫得权贵放宽，而这30%的审核红线也一直由监管机构把合手着，特出30%仍需要审慎核查。

天然联芸科技与客户E的关联交游占比鄙人降，但关联交游金额却由2021年的两亿多酿成了2023年的三亿多，且2023年末的关联交游金额占交易收入的比例仍然达到了三成以上。联芸科技也在招股书中暗示，“瞻望来日与客户 E 尽头下属企业的关联交游将赓续发生。”

尽管践诺为止东谈主方小玲尽头一致行为东谈主、持股5%以上推进海康威视、海康科技出具了规范和减少关联交游甘愿，但是能否降的下来是个未知数，现在2024半年度数据照实比旧年有所改善，但这是否为了投合上市刻意援助？毕竟多数减少关联交游，例必对公司事迹产生要紧不利影响。

家喻户晓，IPO审核中，关联交游不仅是对企业闲静性的拷问，亦然许多企业用以财务作秀的通谈，故监管层对关联交游价钱公允性一直齐异常眷注。

如果不成内容上减少关联交游，选拔关联交游非关联化的模样将内容上的关联交游弯曲为体式上的非关联交游，也就成为许多企业意图消散嫌疑的一种弃取。

交游所指出，2019 年、2020 年联芸科技提供给客户 E 的时刻事业毛利率分别为 28.33%、30.99%，而2020 年提供给其他客户的时刻事业毛利率为 68.46%。超一倍的毛利率各别令东谈主愕然，也让交游所进一步质疑其关联交游的公允性及两边是否存在利益运输。

而联芸科技早在2020年也意志到了这个问题，其后便与客户E弯曲了谐和模样。

2021年至2022年，客户 E 通过广东亿安仓尽头关联方障碍采购联芸科技家具，交游金额分别为2256.58万元、211.84万元，存在将关联交游非关联化的嫌疑。

蚁集联芸科技与客户E之间高企的交游金额，以及公司对关联方的事迹依赖风险和为止权旁落的风险，也无怪乎交游所对这些事项是否影响公司计议的闲静性反复进行问询。

是以，在盈利才能和闲静性上潜在较大风险的联芸科技，能否赢得投资者的信任？

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